（2021 综合， 2020 计算，， 2017 计算， 2016 综合， 2011 多选，2010 计算等…）

定义

加权平均资本成本是公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例加权计算，故称加权平均资本成本。

只考虑长期资本。

【提示】债务资本成本要调整为税后的债务成本。
$$
WACC=\sum_{j=1}^{n}k_jj_j
$$

关于加权平均资本成本的三种权重依据

账面价值

优点：简单
缺点：反映的是过去，而资本成本是面向未来的；账面价值与实际市场价值之间的差异会歪曲资本成本。

实际市场价值权重

优点：反映了现在的价值。
缺点：实际的市场价值是一直变动的，导致计算出的加权成本不稳定。

目标资本结构权重：

代表了未来想要达到的资本结构。

在采用权重时，一般用未来资本结构权重。

【例题】ABC 公司按平均市场价值计量的目标资本结构是，40％的长期债务、 10％的优先股、50％的普通股。长期债务的税后资本成本是 3.9％，优先股的税后成本是 8.16％，普通股的成本是 11.8％。要求：

计算加权平均资本成本。

WACC＝40%×3.9％+10%×8.16％+50%×11.8%=8.276%

【注意】加权平均资本成本是公司未来全部资本的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本。

内容回顾

例题

【教材例4-11】ABC公司按平均市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后成本是3.90%，优先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.80%。

该公司的加权平均成本是WACC=（40%×3.9%）+（10%×8.16%）+（50%×11.8%）=8.276%

【例题1-多选题】下列关于计算加权平均资本成本的说法中，正确的有（）。（2011年）

A.计算加权平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权重

B.计算加权平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量资金的机会成本，而非已经筹集资金的历史成本

C.计算加权平均资本成本时，需要考虑发行费用的债券应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成本和权重

D.计算加权平均资本成本时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成本

【答案】ABC

【解析】账面价值会歪曲资本成本，市场价值不断变动，所以，账面价值加权和实际市场价值加权都不理想。目标资本结构加权是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便，所以是理想的方法，所以A正确；因为资本成本的主要用途是决策，而决策总是面向未来的，因此，相关的资本成本是未来的增量资金的边际成本（属于机会成本），而不是已经筹集资金的历史成本，所以B正确；如果发行费用率比较高，则计算债务的成本时需要考虑发行费用，需要考虑发行费用的债务的成本与不需要考虑发行费用的债务的成本有较大的差别，所以C正确。

【例题2-计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：

（1）公司现有的长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息的不可赎回债券；该债券还有5年到期，

当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。

（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。

（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。

（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。

（5）公司所得税税率：40%。（2008年）

要求：

（1）计算债券的税后资本成本；

（2）计算优先股资本成本；

（3）计算普通股资本成本：用资本资产价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；

（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。

【答案】

（1）

60×（P/A，K，10）+1000×（P/F，K，10）=1051.19

根据内插法，求得：

半年期债券税前成本=5.34%

半年期债券税后成本=5.34%×（1-40%）=3.2%

债券的税后资本成本=（1+3.2%）2-1=6.5%

（2）

每季度股利=100×10%/4=2.5（元）

季度优先股成本=2.5/（116.79-2）=2.18%

优先股资本成本=（1+2.18%）4-1=9.01%

（3）

按照股利增长模型：普通股资本成本=4.19×（1+5%）/50+5%=13.80%

按照资本资产定价模型：普通股资本成本=7%+1.2×6%=14.2%

按平均值计算的普通股资本成本=（13.80%+14.2%）/2=14%

（4）

加权平均资本成本=6.5%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.25%

课后同步习题

【例题1-多选题】下列关于投资项目资本成本的说法中，正确的有（）。（2016年）

A.资本成本是投资项目的取舍率

B.资本成本是投资资本的必要报酬率

C.资本成本是投资项目的内含报酬率

D.资本成本是投资资本的机会成本

【答案】ABD

【解析】投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，是公司投资于资本支出项目的必要报酬率，选项B和D正确；内含报酬率是项目投资后预计能够达到的报酬，选项C错误；项目预计达到的报酬率大于项目资本成本，项目可行，即项目资本成本是投资项目取舍率，选项A正确。

【例题2-单选题】甲公司有X、Y两个项目组，分别承接不同的项目类型,X项目组的资本成本为10%,Y项目组的资本成本为14%，甲公司资本成本为12%，下列项目中,甲公司可以接受的是()。（2019年试卷2）

A.报酬率为9%的X类项目

B.报酬率为11%的X类项目

C.报酬率为12%的Y类项目

D.报酬率为13%的Y类项目

【答案】B

【解析】项目的资本成本与公司的资本成本不同是因为项目的风险与公司整体风险不同,因此不能用公司资本成本作为评价项目是否接受的标准，而应该用项目的资本成本,只有选项B的报酬率是大于该项目的资本成本的，因此选项B是答案。

【例题3-多选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响,下列关于债务成本的说法中,正确的有（）。（2012年）

A.债务成本等于债权人的期望收益

B.当不存在违约风险时,债务成本等于债务的承诺收益

C.估计债务成本时,应使用现有债务的加权平均债务成本

D.计算加权平均债务成本时,通常不需要考虑短期债务

【答案】ABD

【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本,只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本,对于未来的决策是不相关的沉没成本。

【例题4-单选题】在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（）。（2016年）

A.现有债务的承诺收益

B.未来债务的期望收益

C.未来债务的承诺收益

D.现有债务的期望收益

【答案】B

【解析】作为投资决策评估依据的债务成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来决策来说是不相关的沉没成本，选项AD错误；债权人的期望收益是筹资人的真实债务成本，选项B正确，选项C错误。

【例题5-单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本,在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时,应当选择（）。（2013年）

A.与本公司信用级别相同的债券

B.与本公司所处行业相同的公司的债券

C.与本公司商业模式相同的公司的债券

D.与本公司债券期限相同的债券

【答案】A

【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示,因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。

【例题6-单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，错误的是（）。（2010年）

A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率

B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时应使用发行债券日之后的交易数据计算C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率【答案】C

【解析】估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。

【例题7-单选题】甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。(2012年)

A.政府发行的长期债券的票面利率

B.政府发行的长期债券的到期收益率

C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本

D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本

【答案】D

【解析】按照债券收益加风险溢价法，Ks=Kdt＋RPc，式中：Kdt—税后债务成本；RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

【例题8-多选题】股权资本成本计算模型包括（）（2018年试卷2）

A.股利增长模型

B.资本资产定价模型

C.债券收益风险调整模型

D.财务比率法

【答案】ABC

【解析】财务比率法为债券资本成本计算方法。

【例题9-单选题】某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。（2004年）

A.目前的账面价值

B.目前的市场价值

C.预计的账面价值

D.目标市场价值

【答案】D

【解析】目标价值权数能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

【例题10-单选题】某公司普通股目前的股价为12元/股，筹资费率为7%，刚刚支付的每股股利为1元，预计以后的留存收益率和期初权益净利率都保持不变，分别为50%和8%，则该企业普通股资本成本为（）。

A.10.40%

B.12.06%

C.13.32%

D.12.28%

【答案】C

【解析】股利年增长率=留存收益比率×期初权益预期净利率=50%×8%=4%，普通股资本成本=1×（1+4%）/[12×（1-7%）]+4%=13.32%。

【例题11-单选题】甲公司采用债券收益率调整模型估计股权资本成本，税前债务资本成本8%，股权相对债权风险溢价6%。企业所得税税率25%。甲公司的股权资本成本是()。（2020年试卷1）

A.8%

B.6%

C.14%

D.12%

【答案】D

【解析】股权资本成本=税后债务成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价=8%×(1-25%)+6%=12%。

【例题12-计算题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市债券，为投资新产品项目，公司拟通过发行面值1000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。

2012年1月1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关信息。

发债公司	A级公司债券	政府债券
到期日	到期收益率	到期日	到期收益率
X公司	2016年5月1日	7.5%	2016年6月8日	4.5%
Y公司	2017年1月5日	7.9%	2017年1月10日	5%
Z公司	2018年1月3日	8.3%	2018年2月20日	5.2%

2012年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2017年6月30日到期，发行当天，等风险投资市场报酬率为10%。

要求：

计算2012年1月1日A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。

【答案】

（1）平均信用风险补偿率=[（7.5%-4.5%）+（7.9%-5%）+（8.3%-5.2%）]/3=3%

Y公司与甲公司是同期限债券，则无风险报酬率=5%，税前债务成本=5%+3%=8%

公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本成本，并以此确定该债券的票面利率。则票面利率为8%

【例题13-计算题】B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下：单位：万元

项目	2009年	项目	2009年	项目	2009年
营业收入	10000	所得税费用	125	期末长期负债	1350
营业成本	6000	净利润	500	期末负债合计	2050
销售及管理费用	3240	本期分配股利	350	期末流动资产	1200
息前税前利润	760	本期利润留存	150	期末长期资产	2875
利息支出	135	期末股东权益	2025	期末资产总计	4075
利润总额	625	期末流动负债	700

B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。

要求：

（1）计算B公司2010年的预期销售增长率。

（2）计算B公司未来的预期股利增长率。

（3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年）

【答案】（1）2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率

可持续增长率=

（2）股利增长率=8%

（3）股权成本=

净经营资产=4075-700=3375（万元）

加权平均资本成本=12%×2025/3375+135/1350×（1-25%）×1350/3375=7.2%+3%=10.2%

【例题14-计算题】甲公司是一家上市公司,主营保健品生产和销售。2017年7月1日,为对公司业绩进行评价,需估算其资本成本。相关资料如下：

(1)甲公司目前长期资本中有长期债券1万份,普通股600万股,没有其他长期债务和优先股。长期债券发行于2016年7月1日,期限5年,票面价值1000元,票面利率8%，每年6月30日和12月31日付息。公司目前长期债券每份市价935.33元,普通股每股市价10元

(2)目前无风险利率6%,股票市场平均收益率11%,甲公司普通股贝塔系数1.4

(3)甲公司的企业所得税税率25%

要求：

(1)计算甲公司长期债券税前资本成本

(2)用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本成本。

(3)以公司目前的实际市场价值为权重,计算甲公司加权平均资本成本

(4)在计算公司加权平均资本成本时,有哪几种权重计算方法?简要说明各种权重计算方法并比较优缺点。【答案】

（1）假设计息期债务资本成本为rd

1000×8%/2×(P/A,rd,8)+1000×(P/F,rd,8)=935.33

当rd=5%,1000×8%/2×(P/A,5%,8)+1000×(P/F,5%,8)=40×6.4632+1000×0.6768=935.33所以：rd=5%

长期债券税前资本成本=（1+5%）2-1=10.25%

（2）普通股资本成本=6%+1.4×（11%-6%）=13%

（3）加权平均资本成本==12.28%

（4）计算公司的加权平均资本,有三种权重依据可供选择,即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资本结构权重。

①账面价值权重：是指根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。资产负债表提供了负债和权益的金额,计算时很方便。但是,账面结构反映的是历史的结构,不一定符合未来的状态;账面价值会歪曲资本成本,因为账面价值与市场价值有极大的差异。

②实际市场价值权重：是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动,负债和权益的比例也随之变动,计算出的加权平均资本成本数额也是经常变化的。

③目标资本结构权重：是根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。公司的目标资本结构,代表未来将如何筹资的最佳估计。如果公司向目标资本结构发展,目标资本结构权重更为合适。这种权重可以选用平均市场价格,回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构,而账面价值权重和实际市场价值权重仅反映过去和现在的资本结构。