【考情回顾】

主观题、客观题，12分左右，非常重要。

【重要考点提示】

1.互斥项目的评价方法；

2.新建项目决策；

3.固定资产更新决策；

4.投资项目折现率的估计；

5.投资项目的敏感分析。

[TOC]

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投资项目的类型
按投资对象分类 新产品开发或现有产品的规模扩张 添置新的固定资产，增加营业现金流入
按投资对象分类 更新项目 更换固定资产，不改变营业现金流入
【更新后不会带来更多的现金流入】
按投资对象分类 研究开发项目 不直接产生现实收入，获得是否投资新产品选择权
按投资对象分类 勘探项目 得到一些有价值的信息
按投资对象分类 其他项目 如劳动保护设施建设、购置污染控制装置等。不直接产生营业现金流入，可能减少未来现金流出。
按投资项目之间的相互关系 独立项目 各投资项目之间互不关联、互不影响，可以同时并存
按投资项目之间的相互关系 互斥项目 各投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时并存

投资项目的评价程序

投资项目的评价一般包含下列基本步骤：

1.提出各种项目的投资方案（新产品方案通常来自研发部门或营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门）；

2.估计投资方案的相关现金流量；

3.计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等；

4.比较价值指标与可接受的标准；

5.对已接受的方案进行敏感分析。

项目现金流特征

现金流量的时间分布

对于投资项目，除非题目特别说明，则对现金流量的假定如下：
初始投资 包括资产的投资、营运资本的垫支
发生在0时点，即第一期期初。
营业收支 包括营业收入和营业成本发生在营业期每一期期末。
投资收回 包括固定资产残值变现和垫支营运资本的收回
发生在最后一期期末。
营运资本 每期期初垫支，最后一期期末全部收回。

营运资本必须有投资人进行垫支。

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净流量用NCF表示。

【注意】在确定项目现金流时，就要将正负号标明来确定流入、流出。【＋】号表示流入，【－】号表示流出

投资项目的评价方法

项目的评价方法

净现值
概念 净现值是指特定项目未来现金净流量现值与原始投资额现值的差额
公式 净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值
决策原 则 （1）净现值＞0，表明投资报酬率【项目的内含报酬率】＞资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳
（2）净现值＝0，表明投资报酬率＝资本成本，该项目不改变股东财富，可选择采纳或不采纳该项目
（3）净现值＜0，表明投资报酬率＜资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃

【例题】（2015 改） 某一项目， 寿命期 3 年， 初始投资额为 8760 万元，第 1－3 年每年现金净流量分别为 2300 万元、2500 万元、 7700 万元，项目资本成本为 9%。计算该项目的净现值

0 1 2 3
初始投资 -8760
现金净流量 -8760 2300 2500 7700
折现系数 1 0.9174 0.8417 0.7722
现值 -8760 2110.02 2104.25 5945.94
净现值 1400.1

净现值＝2110.02＋2104.25＋5945.94－8760= 1400.21（万元）

【教材例5—1】

设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。

表5-1

单位：元

年份 A项目 B项目 C项目
净收益 折旧 现金流量 净收益 折旧 现金流量 净收益 折旧 现金流量
0 （20000） （9000） （12000）
1 1800 10000 11800 （1800） 3000 1200 600 4000 4600
2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600
3 3000 3000 6000 600 4000 4600
合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800

净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）

现金流量=净收益+折旧；计算净收益时考虑了折旧，但折旧没有导出现金流量流出。

净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=1557（元）

净现值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

A、B两项投资方案的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过10%，如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是10%，这两个方案是有利的。C方案的净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%，因而应予放弃。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是一个绝对数，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

上例中A与B相比，很难判断哪一个更好。

为了比较投资额不同的项目的盈利性，人们提出了现值指数法。

现值指数法
含义及计算公式 现值指数（PI）是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
其公式为：现值指数PI=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值=1+项目的净现值/未来现金流出的现值
决策标准 PI大于1，项目可行；PI小于1，项目不可行。

根据表5-1的资料，三个方案的现值指数如下：

现值指数（A）=21669/20000=1.08

现值指数（B）=10557/9000=1.17

现值指数（C）=11440/12000=0.95

现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。A的1元初始投资取得了1.08元的现值毛收益，即0.08元的现值净收益；B的1元初始投资取得了1.17元的现值毛收益，即0.17元的现值净收益；C的1元初始投资取得了0.95元的现值毛收益，即-0.05元的现值净收益。

现值指数是相对数，反映投资的效率，B项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，A项目的效益高。但A与B的持续时间又不同，现值指数只是消除了投资额的差异，但还没有消除项目期限的差异。

内含报酬率法
含义及计算公式 内含报酬率(IRR)是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使NPV=0的折现率。
计算方法 【逐步测试法】 原理：折现率越大， 折现所计算出的现值越小
先估计一个折现率， 用它来计算项目净现值， 如果净现值为正数， 说明项目本身报酬率 超过折现率，应提高折现率后进一步测试，如果净现值为负数，说明项目本身的报酬率 低于折现率，应降低折现率后进一步测试。
决策标准 IRR大于设定折现率，项目可行；IRR小于设定折现率，项目不可行。

IRR是项目的真实报酬率。

【例题】假设 A 项目相关数据如下， 资本成本为 10%，计算 A 项目的内含报酬率：

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当折现率为 18%时， 净现值＝9995＋9506－20000＝－499 万元

当折现率为 16%时， 净现值＝10172＋9837－20000＝9 万元

根据内插法原理

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解得 IRR＝16.04%

所以 A 项目的内含报酬率＝16.04%

【内含报酬率的决策原则】

1.内含报酬率大于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目可以增加股东财富， 应予采纳。

2.内含报酬率等于项目资本成本或要求的最低报酬率， 该项目不改变股东财富， 可以采纳或不采纳。

3.内含报酬率小于项目资本成本或要求的最低报酬率，该项目将减损股东财富，应予放弃。

【单选题】某投资方案，当折现率为 16%时， 其净现值为 338 元， 当折现率为 18%时， 其净现值为-

22 元。该方案的内含报酬率为( )

A.15.88%

B.16.12%

C.17.88%

D.18.14%

『正确答案』C

『答案解析』利用内插法求内含报酬率， 内含报酬率＝16%＋（18%－16%）×[338/（338＋22）]＝17.88%。

净现值法、现值指数法、内含报酬率法的比较

1.不同点

净现值 现值指数 内含报酬率
折现率 预设折现率项目优劣受折现率高低影响 预设折现率项目优劣受折现率高低影响 倒求折现率反映项目投资方案本身报酬率
指标性质 绝对数反映投资的效果 相对数反映投资的效率 相对数反映投资的效率

【总结】独立的项目决策

净现值 现值指数 内含报酬率
采纳 净现值＞0 现值指数＞1 内含报酬率＞资本成本
采纳或不采纳 净现值＝0 现值指数＝1 内含报酬率＝资本成本
放弃 净现值＜0 现值指数＜1 内含报酬率＜资本成本

可以看出：

对于单一项目而言：净现值、现值指数、内含报酬率三者的决策结论是一致的。

对于多个项目而言：净现值、现值指数、内含报酬率三者的决策结论未必一致。

【例题】假设A、B、C三个项目相关指标如下，资本成本为10%：

A项目 B项目 C项目
净现值 1669 1557.12 -560.26
现值指数 1.08 1.17 0.95
内含报酬率 16.04% 17.88% 7.32%

1.对单一项目而言，如A项目，净现值＞0、现值指数＞1、内含报酬率＞10%，不论根据哪种指标进行决策，都可以得出A项目可行的结论。

2.对不同项目而言，净现值、现值指数、内含报酬率三者的决策结论未必一致

（1）净现值A＞B，内含报酬率A＜B

（2）现值指数B＞C，内含报酬率B＞C

（3）净现值A＞B，现值指数A＜B

回收期法
含义及计算公式 回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。
（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入量
（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，回收期是使净现金流量为零所对应的年数。
决策标准 项目的回收期短于可接受的回收期，项目可行，反之项目不可行。
优缺点 优点：计算简便，容易理解，可以测定方案的流动性。
缺点：忽视时间价值；没有考虑回收期以后的收益，不能衡量营利性。
实际上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。

忽视后续的现金流量，忽视了长期盈利问题。

静态回收期再满足一定条件下，回收期就等于年金现值系数。

在全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年现金净流量相等的情况下，为计算内含报酬率所求得的年金现值系数应等于该项目的（　）。

A.现值指数指标的值

B.净现值率指标的值

C.静态回收期指标的值

D.会计报酬率指标的值

假设原始投资额为W万元，寿命期为n年，投产后每年现金净流量为A万元，则本题中静态回收期=W/A，A×（P/A，内含报酬率，n）=W，即：（P/A，内含报酬率，n）=W/A，所以为计算内含报酬率所求得的年金现值系数等于该项目的静态回收期。

【提示】（P/A，内含报酬率，n）不是动态回收期，计算动态回收期时，折现率是已知的，期数是未知的。而这个表达式中，期数是已知的，折现率是未知的。

【提示】为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。折现回收期是在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。折现回收期也叫做动态回收期，非折现的回收期叫做静态回收期。

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根据例5-1的资料，A方案和B方案的回收期分别为1.62年和2.30年，计算过程见表。

表5—7单位：元

A方案： 现金流量 回收额 未回收额
原始投资 （20000）
现金流入
第一年 11800 11800 8200
第二年 13240 8200 0
静态回收期=1+（8200/13240）=1.62（年）
B方案： 现金流量 回收额 未回收额
原始投资 （9000）
现金流入
第一年 1200 1200 7800
第二年 6000 6000 1800
第三年 6000 1800 0
静态回收期=2+（1800/6000）=2.30（年）

根据【例5-1】的资料，A项目的折现回收期为1.85年，计算过程如表5-8所示。

表5-8

单位：万元

A项目 现金流量 折现系数（10%） 净现金流现值 累计净现金流现值
原始投资 (20000) 0 （20000） （20000）
第1年流入 11800 0.9091 10727 （9272）
第2年流入 13240 0.8264 10942 1670
折现回收期=1+(9272÷10942)=1.85(年)

【例题1-多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有(CD)。（2013年）

A.忽视了资金的时间价值

B.忽视了折旧对现金流的影响

折旧通过抵减所得税来影响现金流量。如办公用品的折旧计入到管理费用，管理费用增加减少了净利润，进而少交税，导致现金流流入。

C.没有考虑回收期以后的现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资项目

【答案】CD

【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，选项A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑折旧对现金流的影响的，选项B错误。

动态回收期的缺点**[只克服了静态回收期未考虑时间价值的缺点]**：（1）没有考虑回收期以后的现金流，不能衡量盈利性（2）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目

1、某投资项目，需一次性投资固定资产1000万元，当年即投产经营（即建设期为0），可用5年，预计无残值。直线法计提折旧。不需要垫支营运资本。投产后各年税后经营净利润300万元。资本成本率为10%。则该项目的动态回收期为（　）年。已知：（P／A，10%，2）＝1.7355，（P／A，10%，3）＝2.4869

答案解析

由于营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧，本题中，每年税后经营净利润为300万元，折旧＝1000／5＝200（万元），所以，营业现金毛流量＝300+200=500（万元），由于不需要垫支营运资本，并且没有残值，所以，投产后每年的现金净流量＝营业现金毛流量＝500（万元）。

由于动态回收期指的是项目的净现值为0的期限，所以，假设动态回收期n，则有：500×（P／A，10%，n）－1000＝0，即：（P／A，10%，n）＝1000／500＝2。

已知：（P／A，10%，2）＝1.7355，（P／A，10%，3）＝2.4869

建立内插法：

2 1.7355

n 2

3 2.4869

（n－2）／（3－2）＝（2－1.7355）／（2.4869－1.7355），解得：动态回收期n＝2+（2－1.7355）／（2.4869－1.7355）×（3－2）＝2.35（年）

会计报酬率法
含义 是按会计报表上的数据计算的报酬率。会计报酬率法因在计算中使用会计报表数据而得名，根据估计的项目整个寿命期年平均税后经营净利润与估计的资本占用【企业的投资金额】之比。
计算公式 image-20231223184954288
决策标准 计算而得项目的会计报酬率高于可接受的报酬率，项目可行，反之项目不可行。
优缺点 优点：
是衡量盈利性的简单指标，容易理解【占用的每单位资产能够获得利润】；
使用财务报表数据，容易取得；
考虑了整个项目寿命期的全部利润；
揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。
缺点：
使用账面收益而不是现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响
忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。

原始投资额：创建一个项目花费的资金。分为建设资金和原始营运资金。

会计报酬率忽视了折旧对抵税进而影响现金流量的问题。

仍以例5-1的资料计算：

会计报酬率（A）=img×100%=12.6%

会计报酬率（B）=img×100%=15.6%

会计报酬率（C）=img×100%=5%

【例题2-多选题】甲公司拟投资一个采矿项目,经营期限10年,资本成本14%,假设该项目的初始现金流量发生在期初，营业现金流量均发生在投产后期末,该项目现值指数大于1。下列关于该项目的说法中,正确的有()。（2019年试卷1）

A.净现值大于0

B.折现回收期大于10年

C.会计报酬率大于14%

D.内含报酬率大于14%

【答率】AD

【解析】该项目现值指数大于1,说明项目的净现值大于0,项目可行，因此内含报酬率大于资本成本14%,折现回收期小于经营期限10年。根据题目,无法判断会计报酬率和资本成本的关系。

【例题】假设某项目初始投资额20000万元，该投资净残值为0，未来两年每年产生税后经营净利润分别为2000万元和3000万元，计算该项目的会计报酬率。

按原始投资额计算资本占用：

image-20231223185301012

按项目寿命期内平均数计算资本占用：

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根据现金流计算的方法都考虑了折旧。

互斥项目的优选问题

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共同年限法和等额年金法是净现值方法的延申。

互斥项目的含义

互斥项目，是指接受一个项目就必须放弃另一个项目的情况。通常，它们是为解决一个问题设计的两个备选方案。

对于互斥项目进行优选时，由于投资额不同或项目寿命期不同，用净现值和内含报酬率评价会出现矛盾的问题。

独立项目只要净现值大于0就是可行的。一般按现值指数来决定这些项目的开工顺序。

互斥项目的决策思路【优中选优】

独立项目考虑的是一个项目是否可行。

互斥项目考虑的是优中选优。

对于互斥项目，仅评价哪一个方案可以接受是不够的。它们都有正的净现值，我们需要知道哪一个方案更好。有时，A、B两个备选方案的评估指标都可行，A的净现值优于B，但B的内含报酬率优于A，即基本评价指标出现了矛盾，此时要针对出现矛盾的原因采用不同的解决办法。

1.如果是由于投资额的不同引起的（项目寿命相同），对于互斥项目应当净现值法优先【财富最大化原则】，因为净现值是净收益现值，反映投资的效益。股东需要的是实实在在的报酬。

2.如果是由于项目寿命不同引起的，就需要采用以下办法解决：

（1）共同年限法（重置价值链法）

假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。

共同年限法即计算两个项目寿命的最小公倍数，看其在项目寿命共同结束时总的各项指标谁更优，优者即是较好项目。选择调整后净现值最大的方案为优

【教材例5-2】假设公司资本成本是10%。有A和B两个互斥项目，A的年限为6年，净现值12441元，内含报酬率19.73%；B的年限3年，净现值8324元，内含报酬率32.67%。

要求：采用共同年限法分析A和B谁更优。

【答案】

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上一个项目的最后一年初立刻重置新的项目。

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结论：B项目优于A项目。

重置：在第三年末买一个和B完全一样现金流量的产品。

【提示】此类题目可以使用简易算法，重置净现值

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B项目调整后净现值＝8324＋8324/(1＋10%)^3＝14577.94（万元）

B项目调整后净现值14577.94万元大于A项目的净现值12441万元

所以，B项目优于A项目

（2）等额年金法

等额年金法是通过比较多个备选方案的等额年金判断方案孰优孰劣的方法。方案的等额年金是方案的净现值与方案年金现值系数的比值，其经济含义是考虑时间价值，将方案的净收益现值平均分摊到整个项目寿命期内，看看那个方案每年的净收益更高，每年的净收益更高者更优。
适用条件 等额年金法是用于期限不同项且比较的另一种方法，它比共同年限法要简单
计算方法 ①计算两项目的净现值NPV;
②计算净现值的等额年金额：等额年金额=该方案净现值/(P/A,i,n)
③假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值
永续净现值=等额年金额/资本成本

假定项目可以无限期重置，那么每个项目能带来的现金流就是一个永续年金，通过年金/折现率可得到永续年金净现值。

把净现值平摊到未来数期。

依上例数据：

第一步：计算净现值

A项目＝12441万元B项目＝8324万元

第二步：计算的等额年金

A项目等额年金＝12441÷（P/A，10%，6）＝2857万元

B项目等额年金＝8324÷（P/A，10%，3）＝3347万元

第三步：计算永续净现值

A项目永续净现值＝2857÷10%＝28570万元

B项目永续净现值＝3347÷10%＝33470万元

比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同年限法相同。

【注意】期限相同时，可以不计算等额年金（直接比较净现值）;折现率相同时，可以不计算永续净现值

【两种方法的共同缺点】

（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须要考虑重置成本的上升，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑

【例题3-多选题】对于两个期限不同的互斥项目，可采用共同年限法和等额年金法进行项目决策，下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有()。（2018年试卷1）

A.未考虑项目收入带来的现金流入

B.未考虑竞争导致的收益下降

C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变更

D.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升

【答案】BCD

【解析】（1）如果竞争非常激烈，会导致项目收益下降，导致项目淘汰（2）有的领域技术更新换快，不可能原样复制（3）如果通货膨胀非常严重，必须考虑通货膨胀导致的重置成本上升

【例题4-多选题】对于两个期限不同的互斥投资项目，可采用共同年限法或等额年金法进行项目决策。下列关于两种方法共同缺点的说法中，正确的有（）。（2021年试卷1）

A.未考虑竞争导致的收益下降

B.未考虑通货膨胀导致的重置成本上升

C.未考虑技术更新换代导致的投入产出变化

D.未考虑项目重置

【答案】ABC

【解析】共同年限法假设投资项目可以在终止时进行重置，等额年金法假设投资项目可以无限重置，选项D错误。

【例题4-单选题】甲公司有两个投资额相等的互斥项目M和N，两个项目投资风险不同，均可重置。相关信息如下：（2022年试卷1）

投资项目 投资期限 净现值 等额年金 永续净现值 内含报酬率
M 4年 634万元 200万元 2000万元 15.72%
N 6年 774万元 210万元 1300万元 21.69%

下列判断正确的是()

A.应投资N项目，因为N的内含报酬率>M的内含报酬率

B.应投资M项目，因为M的永续净现值>N的永续净现值

C.应投资N项目，因为N的净现值>M的净现值

D.应投资N项目，因为N的等额年金>M的等额年金

【答案】B

【解析】因为两个项目投资期限不同，所以可以使用共同年限法或者等额年金法进行比较。等额年金法下，通过比较无限重置时的永续净现值来进行决策，M项目的永续净现值大于N项目的永续净现值，因此应投资M项目。

期限不同时，不能用净现值法。内含报酬率不用于互斥项目，用于独立项目的排序。

项目的投资风险不同，折现率【资本成本】不同，不能用等额年金法，应该使用永续净现值。

独立项目的决策

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资金无限时的独立项目的决策

【多选题】某公司有A、B、C三个备选项目，不存在投资资本的限制。三个项目期限相同，净现值和内含报酬率如下所示，下列表述正确的有（）

A.如果三个项目是互斥关系，应当选择A项目

B.如果三个项目是互斥关系，应当选择B项目

C.如果三个项目是独立关系，应当选择B项目

D.如果三个项目是独立关系，三个项目都可选择

指标 A B C
净现值 120 100 50
内含报酬率 8% 10% 7%

『正确答案』AD

资金有限时独立项目的决策
概念 资本分配问题是指在投资项目的总量资本有约束的情况下，如何选择相互独立的项目
决策原则 股东财富最大化目标
步骤 1.把所有项目排列出不同的组合，每个组合的投资需要不超过资本总量；
2.计算各项目净现值以及组合的净现值合计；
3.选择净现值最大的组合

【例题】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据。如下表所示：

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【提示】资本总量受限不符合资本市场原理，无法实现股东财富最大化。而且按照资本市场原理，好的项目就可以筹到所需资金。

【单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（）。

A.使累计净现值最大的方案进行组合

B.累计会计收益率最大的方案进行组合

C.累计现值指数最大的方案进行组合

D.累计内部收益率最大的方案进行组合

『正确答案』A

『答案解析』在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。

项目现金流量计算

投资项目现金流量的影响因素

只有增量现金流量才是项目相关的现金流量，在判断哪些属于增量现金流量时，需要注意以下问题⭐⭐⭐：

增量现金流是因为某个新项目增加的现金流。

1.区分相关成本和非相关成本

2.不要忽视机会成本

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

4.对营运资本的影响

1.区分相关成本和非相关成本
相关成本 与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的有差别的未来成本【关键是投资和不投资时有差别】 变动成本、边际成本、机会成本【丧失的收益】、重置成本、付现成本、可避免成本、可延缓成本【可以选择在期末花费的成本】、专属成本、差量成本
非相关成本 与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本 沉没成本【过去已经发生和未来无关的】、不可避免成本【无法避免的】、不可延缓成本【必须在期初或某一时点支付的成本】、无差别成本【不同项目都需要投入的成本】、共同成本

【多选题】（2022 年）下列各项中，属于环保设备更新决策需要考虑的相关成本有（ ）。

A.论证更新的咨询费用【沉没成本】

B.新设备运行需对厂房进行改造发生的成本

C.向第三方支付的新设备排放达标费用

D.使用新设备需向供应商支付的技术指导费

『正确答案』BCD

『答案解析』咨询费用属于前期发生的费用，是沉没成本，为决策的无关成本。选项 BCD 都是由决策引起的成本，所以都属于相关成本。

2.不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。

【例如】将本可以出售的土地用于某投资方案、继续使用旧设备失去了土地、设备的处置收益。

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

（1）替代关系：新项目实施会导致原有项目现金流量减少——作为新项目的现金流出量

（2）互补关系：新项目实施会导致原有项目现金流量增加——作为新项目的现金流入量

4.对营运资本的影响

所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。

企业新项目使销售额扩大，一方面对于经营性流动资产的需求会增加，公司必须筹措新的资金满足这种额外需求；另一方面，经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司营运资金的实际需要。

营运资本的需要＝增加的经营性流动资产－增加的经营性流动负债

【单选题】（2020年）甲公司拟投资某项目，一年前花费10万元【沉没成本】做过市场调查，后因故中止。现重启该项目，拟使用闲置的一间厂房，厂房购入时价格2000万元，当前市价2500万元【机会成本】；项目还需投资500万元【付现成本】购入新设备。在进行该项目投资决策时，初始投资是（）万元。

A.2500

B.2510

C.3000

D.3010

『正确答案』C

『答案解析』市场调查费10万元属于沉没成本，使用闲置厂房，失去了市场变现的机会，属于机会成本，题目中未告知所得税及折旧条件，故以2500万元市价作为机会成本。购入设备支付的500万元属于增量成本。初始投资＝2500＋500＝3000（万元）。

投资项目现金流量的构成
概念 投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF），即税后增量现金净流量。
项目现金流量内容 1.项目建设期现金流量
2.项目经营期现金流量
3.项目寿命期末现金流量

（一）项目建设期现金流量—主要是现金流出

1.购置资产支出（房屋设备、无形资产、长期待摊费用等）

（1）新购置资产的支出**【－】**；

（2）资本化支出（运输费、安装费、调试费、不可抵扣的税费等）【－】

【注意】固定资产相关的资本化支出，应当并入投资成本，随固定资产一并分期折旧抵税。

【例题】某5年项目需要购买一处工业厂房，购置价格为1000万元，买方承担契税3%，购置后将发生改建支出225万元，改建可以迅速完成。请计算购置固定资产的支出？

购置固定资产的支出＝1000×（1＋3%）＋225＝1255万元

【提示】资产可能是无形资产或长期待摊费用，需要注意与固定资产的不同点。真题列示：
2012综合 【加盟费】加盟费按实有客房数量（120间）收取，每间3000元，加盟时一次性支付。税法规定，上述支出可按8年摊销【长期待摊费用】，期末无残值【是一笔长期待摊费用】
2018年计算 【专利费】专利技术使用费8000万元，于2019年初【2018年年末】一次性支付，期限4年。税法规定，专利技术使用费可按合同约定使用年限平均摊销，所得税税前扣除【作为一项资产】
2021年计算 【特许权使用费】特许使用权需一次性支付3000万元，使用期限3年，按使用年限平均摊销，无残值。按税法规定当年折旧和摊销可在当年抵扣所得税

固定资产与无形资产/长期待摊费用现金流处理上的不同：

固定资产：投资成本、折旧抵税、处置变现【需要考虑税】⭐⭐

无形资产：投资成本、摊销抵税

真题中无形资产/长期待摊费用通常无账面残值也无变现价值，所以不需要考虑处置的税后现金流量。

2.垫支营运资本

垫支的营运资本是指为使投资项目正常运行，需要在流动资产上追加的投资，即垫支的营运资本是增加的经营性流动资产与增加经营性流动负债的差额。

【提示】

（1）垫支营运资本一般发生在建设期末⭐⭐。经营期根据需要追加，期末全额收回。

（2）营运资本的投资时点：上期期末垫支，以备当期使用。

【应试】垫支营运资本考察方式

（1）建设期末垫支一笔，项目终结期一次收回

【例】（2020年计算分析题）甲公司是一家中低端家电生产企业，为适应市场需求，2020年末拟新建一条高端家电生产线，项目期限5年。项目需增加营运资本500万元，于2020年末投入，项目结束时收回。

2020年末 2021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末
垫支营运资本 -500
营运资本收回 500

（2）营运资本与营业收入存在特定关系

营运资本＝营业收入×营运资本占收入的比例

或：营运资本＝固定金额＋当年营业收入×一定比例

当年垫支的营运资本金额＝年末营运资本－年初营运资本