5.2投资项目现金流量的估计
[TOC]
投资项目现金流量的构成
投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF），即税后增量现金净流量。
项目现金流量内容：
1.项目建设期现金流量
2.项目经营期现金流量
3.项目寿命期末现金流量
项目初始现金流量—主要是现金流出
项目初始现金流主要涉及购买资产和使之正常运行所必须的直接现金流出，包括设备购置及安装支出、垫支营运资本等非费用性支出。另外，还可能包括机会成本。
购置资产支出（房屋设备、无形资产、长期待摊费用等）
（1）新购置资产的支出**【－】**；
（2）资本化支出【能够计入资产成本的支出】（运输费、安装费、调试费、不可抵扣的税费等）【－】
【注意】固定资产相关的资本化支出，应当并入投资成本，随固定资产一并分期折旧抵税
【例题】某5年项目需要购买一处工业厂房，购置价格为1000万元，买方承担契税3%，购置后将发生改建支出225万元，改建可以迅速完成。请计算购置固定资产的支出？
购置固定资产的支出＝1000×（1＋3%）＋225＝1255万元
用负的原始投资额表示。
【提示】资产可能是无形资产或长期待摊费用，需要注意与固定资产的不同点。
| 2012综 | 【加盟费】加盟费按实有客房数量(120间)收取，每间3000元，加盟时一次性支付。税法规定，上述支出可按8年摊销，期末无残值 |
| 2018年计算 | 【专利费】专利技术使用费8000万元，于2019年初【18年年末】一次性支付，期限4年。税法规定，专利技术使用费可按合同约定使用年限平均摊销，所得税税前扣除 |
| 2021年计算 | 【特许权使用费】特许使用权需一次性支付3000万元，使用期限3年，按使用年限平均摊销，无残值。按税法规定当年折旧和摊销可在当年抵扣所得税 |
固定资产与无形资产/长期待摊费用现金流处理上的不同：
固定资产：投资成本、折旧抵税、处置变现
无形资产：投资成本、摊销抵税
真题中无形资产/长期待摊费用通常无账面残值也无变现价值，所以不需要考虑处置的税后现金流量。
垫支营运资本
垫支的营运资本是指为使投资项目正常运行，需要在流动资产上追加的投资，即垫支的营运资本是增加的经营性流动资产与增加经营性流动负债的差额。
【提示】
（1）垫支营运资本一般发生在建设期末。经营期根据需要追加，期末全额收回。
（2）营运资本的投资时点：上期期末垫支，以备当期使用。
【应试】垫支营运资本考察方式
（1）建设期末垫支一笔，项目终结期一次收回
【例】（2020年计算分析题）甲公司是一家中低端家电生产企业，为适应市场需求，2020年末拟新建一条高端家电生产线，项目期限5年。项目需增加营运资本500万元，于2020年末投入，项目结束时收回。
考试中写一行营运资本，并注明2020年末-500，2025年末500即可；不要写成两行。
（2）营运资本与营业收入存在特定关系
营运资本＝营业收入×营运资本占收入的比例
或：
营运资本＝固定金额＋当年营业收入×一定比例
当年垫支的营运资本金额＝年末营运资本－年初营运资本
【例】（2016年计算分析题）甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线【新的投资】。该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用。该项目预计营运资本占销售收入的20%。垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。
【主观题节选（营运资本先退出后恢复）】（2015）甲公司准备投产智能手机产品。智能产品将在2016年初投产，2016 年销售10 万部，销量以后每年按10%增长，三年后智能产品停产。智能产品单位售价1500元。由于替代效应，当前产品2016 年销量下降1.5 万部，下降的销量以后按每年10%增长，3 年后智能产品停产，替代效应消失。当前产品的单位售价800 元。营运资本为销售收入的20%。
要求：计算相关年度的营运资本垫支的现金流量
营运资本总额这一行可以不写。
建设期现金流量还可能包括机会成本⭐⭐⭐
机会成本主要体现为项目占用企业现有实物资源，一般有两种考察方式：
（1）丧失原有设备处置变现相关现金流量
（2）丧失出租原有资产的相关现金流量
（1）丧失原有设备处置变现相关现金流量
①丧失的原有资产的变现价值**【－】**
②丧失的处置损失抵税（变现价值小于账面价值【账面价值实际是税法的计税基础】）【－】
或：避免的处置利得纳税（变现价值大于账面价值）【＋】
【先学习】固定资产变现损益对现金流量的影响
（1）处置净收入
（2）处置损失抵税/处置利得纳税
【例题1】假设某项资产处置净收入为1000 万元，账面价值为800 万元，所得税税率为25％。（处置净收入＞账面价值）
（1）处置净收入1000 万元[＋]
（2）处置利得纳税＝（1000－800）×25％＝50 万元[－]
（3）处置该资产的现金流量＝1000－50＝950 万元
【例题2】假设某项资产处置净收入为700 万元，账面价值为800 万元，所得税税率为25％。（处置净收入＜账面价值）
（1）处置净收入700 万元[＋]
（2）处置损失抵税＝（800－700）×25％＝25 万元[＋]
（3）处置该资产的现金流量＝700＋25＝725 万元
【提示】若题干中给出税法规定的预计净残值，未提及变价净收入【不存在税会差异】，默认按照预计净残值处置，此时不涉及所得税问题。
【提示】新建项目【一般不涉及机会成本】在终结期会涉及处置固定资产的现金流量的估算，项目起点也可能涉及；而更新项目在项目初和终结期都涉及固定资产处置的现金流量的估算。在更新决策中【一般涉及机会成本】，涉及继续使用旧资产和使用新资产的互斥决策。继续使用旧资产，则旧资产失去了处置的机会，原本处置的现金流量不能得到，根据机会成本的原理，作为旧资产的投资支出处理，现金流量方向为负。【详见知识点7】
【注意】一般情况下，资产处置净收入在题干中已知，需要确定的是账面价值，账面价值确定原则如下：
账面价值必须是税法口径的计税基础。
（1）项目期限＜税法年限，账面价值＝原值－累计折旧
（2）项目期限＝税法年限，账面价值＝预计净残值【税法口径的净残值】
（3）项目期限＞税法年限，账面价值＝预计净残值【税法口径的净残值】
【例题1】（账面价值：项目年限＜税法年限）某项目需要购置一台设备，购置价格为1000 万元，税法规定的使用年限是5 年，预计净残值率为5％，按照直线法计提折旧。所得税税率为25％，项目资本成本为10％。该项目可以经营4 年，4 年后该设备的变现价值为300 万元，则处置该设备取得的税后现金流量为（）万元
A.300
B.290
C.315
D.285
『正确答案』D
『答案解析』账面价值＝1000－[1000×（1－5％）/5×4]＝240 万元
处置净收入＝300 万元【+】
处置收益纳税＝（300－240）×25％＝15 万元【-】
处置资产现金流量＝300－15＝285 万元【+】
【嫌麻烦？套公式！】
处置资产现金流量＝处置净收入－（处置净收入－账面价值）×税率=300－（300－240）×25％＝285 万元
【例题1 改】（账面价值：项目年限＝税法年限）某项目需要购置一台设备，购置价格为1000 万元，税法规定的使用年限是5 年，预计净残值率为5％，按照直线法计提折旧。所得税税率为25％，项目资本成本为10％。该项目可以经营5 年，5 年后该设备的变现价值为200 万元，则处置该设备取得的税后现金流量为（）万元
A.150
B.250
C.237.5
D.162.5
『正确答案』D
『答案解析』账面价值＝预计净残值＝1000×5％＝50 万元
处置净收入＝200 万元
处置收益纳税【处置利得纳税】＝（200－50）×25％＝37.5 万元
处置资产现金流量＝200－37.5＝162.5 万元
【嫌麻烦？套公式！】
处置资产现金流量＝处置净收入－（处置净收入－账面价值）×税率=200－（200－50）×25％＝162.5 万元
【例题2】假设某项资产处置净收入为1000 万元，账面价值为800 万元，所得税税率为25％。（处置净收入＞账面价值）
题目没有指明处置净收入时，默认按照计税基础出售，不涉及处置利得纳税和处置损失抵税
若此时为更新决策，继续使用该项资产，则：
（1）丧失的处置净收入1000 万元【－】
正常处置可以获得1000 万元现金流入，继续使用则无法获得
（2）避免的处置利得纳税【处置损失抵税】＝（1000－800）×25％＝50 万元【＋】
正常处置应缴纳所得税50 万元，继续使用则无需缴纳
（3）继续使用该资产的现金流量＝－1000＋50＝－950 万元
【例题3】假设某项资产处置净收入为700 万元，账面价值为800 万元，所得税税率为25％。（处置净收入＜账面价值）
若此时为更新决策，继续使用该项资产，则：
（1）丧失的处置净收入700 万元【－】
正常处置可以获得1000 万元现金流入，继续使用则无法获得
（2）丧失的处置损失抵税＝（800－700）×25％＝25 万元【－】
正常处置可抵减所得税25 万元，继续使用则无法抵免
（3）处置该资产的现金流量＝－700＋（－25）＝－725 万元
【总结】如果占有原有资产，则丧失了处置资产所带来的现金流量，即原有资产处置所产生的现金流量是机会成本，现金流量的方向与处置该资产的现金流量相反。
考试时，先把处置资产的现金流算出来，最后加负号
（2）丧失出租原有资产的租金相关现金流量
关键点1：需要考虑丧失租金带来的税收影响
因为租金收入是需要缴纳企业所得税的，所以在考虑租金带来的现金流量时，需要考虑租金的税收影响。
关键点2：需要区分租金现金流量与税收影响的时点
题干描述不同，税收影响现金流量的时点可能会与租金收入时点不同
| 题干表述 | 处理【权责发生制】 | |
|---|---|---|
| 情形1 | 租金在每年年末收取【当年收取】 | 统一按照“是哪年租金在哪年交税”原则处理 |
| 情形2 | 租金在上年年末收取 | 统一按照“是哪年租金在哪年交税”原则处理 |
| 情形3 | 租金在本年年初收取 | 统一按照“是哪年租金在哪年交税”原则处理 |
【例1】（2018 年计算分析节选）2018 年末公司准备新上一条生产线，经济周期4 年。公司有一栋厂房正好适合新项目使用。该厂房正在对外出租，每年末收取租金100 万元。2018 年末租期到期，可续租也可收回自用，假设所得税税率为25％。
| 2018 年末 | 2019 年末 | 2020 年末 | 2021 年末 | 2022 年末 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 丧失的税前租金收入 | -100 | -100 | -100 | -100 | |
| 避免的租金收入纳税 | 25 | 25 | 25 | 25 | |
| 丧失税后租金收入 | -75 | -75 | -75 | -75 |
结论：可直接按税后租金收入填列
【例2】（2016 年计算分析节选）某项目建设期2 年，经营期为3 年。项目资本成本为10％。所得税税率为25％。营业现金流量均发生在投产后的各年末。项目需要占用一处闲置厂房，该厂房拟出租，每年租金60 万元，在出租年度的上年年末收取。安装期间及投资后，该厂房均无法出租。
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 丧失的税前租金收入 | -60 | -60 | -60 | -60 | -60 | |
| 避免的租金收入纳税 【按照权责发生制，应计入哪一年收入就在哪一年确认税负】 |
15 | 15 | 15 | 15 | 15 | |
| 丧失税后租金收入 | -60 | -45 | -45 | -45 | -45 | 15 |
结论：可直接按税后租金收入填列
【例3】（2021 计算分析节选）甲生物制药公司拟于2021 年末投资建设一条新药生产线，项目期限3年。厂房拟用目前公司对外出租的闲置厂房，租金每年200 万元，每年年初[上年年末]收取，假设所得税税率为25％。
| 2021 年末 | 2022 年末 | 2023 年末 | 2024 年末 | |
|---|---|---|---|---|
| 丧失的税前租金收入 | -200 | -200 | -200 | |
| 避免的租金收入纳税 | 50 | 50 | 50 |
【总结】租金收入与纳税影响时点确定
1.租金收入现金流量按照题干表述确认相关发生时点
2.纳税影响发生的时点：是哪年租金在哪年交税
【归纳】项目建设期现金流量
1.购置资产支出（房屋设备、无形资产、长期待摊费用等）
2.垫支营运资本
3.建设期现金流量还可能包括机会成本【丧失处置设备、丧失租金的现金流量】
（二）项目经营期现金流量
1.税后营业收入【＋】＝营业收入×（1－所得税税率）
2.税后营业成本【－】＝营业成本×（1－所得税税率）
3.折旧抵税【＋】＝折旧额×所得税税率
如果还存在广告之类的费用且允许税前扣除，则作为现金流出，金额=费用×（1-所得税税率）
1.税后营业收入
（1）新产品税后营业收入【＋】：
新产品收入×（1－所得税税率）
（2）新产品对原有产品收入的影响：
①替代关系：减少原有产品收入【－】
减少的收入×（1－所得税税率）
②互补关系：增加原有产品收入【＋】
增加的收入×（1－所得税税率）
2.税后营业成本
（1）新产品税后付现成本【－】：
新产品付现成本×（1－所得税税率）
（2）新产品对原有产品付现成本的影响：
①替代关系：减少原有产品的税后付现成本【＋】：
减少的付现成本×（1－所得税税率）
②互补关系：增加原有产品的税后付现成本【－】：
增加的付现成本×（1－所得税税率）
3.折旧抵税
此处的折旧包括了固定资产折旧以及无形资产的摊销费用，即非付现成本。
折旧本身不会影响现金流，但其发生会起到减少税负的作用，即抵税作用。
对现金流量的影响：年折旧（摊销）额×所得税税率
【提示】计算折旧抵税的折旧额或摊销额是指按照税法规定的折旧年限、方法及预计净残值计算的金额。
【折旧抵税注意事项】
（1）每年抵税金额→按税法规定计算
（2）可以抵税几年？【孰低原则】
①项目年限＜税法年限→每年都有折旧抵税
②项目年限＝税法年限→每年都有折旧抵税
③项目年限＞税法年限→税法期限内有折旧抵税
【例题1】（折旧抵税：项目年限＜税法年限）某项目需要购置一台设备，购置价格为1000 万元，税法规定的使用年限是5 年，预计净残值率为5％，按照直线法计提折旧。所得税税率为25％，项目资本成本为10％。该项目可以经营4 年，没有建设期，该设备每年折旧抵税的金额为（）万元
A.47.5
B.50
C.59.38
D.60
『正确答案』A
『答案解析』年折旧额＝1000×（1－5％）/5＝190 万元
折旧抵税金额＝190×25％＝47.5 万元
【填表】
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 47.5 | 47.5 | 47.5 | 47.5 |
【例题2】（折旧抵税：项目年限＝税法年限）某项目需要购置一台设备，购置价格为1000 万元，税法规定的使用年限是5 年，预计净残值率为5％，按照直线法计提折旧。所得税税率为25％，项目资本成本为10％。该项目可以经营5 年，没有建设期，该设备每年折旧抵税的金额为（）万元
A.47.5
B.50
C.59.38
D.60
『正确答案』A
『答案解析』年折旧额＝1000×（1－5％）/5＝190 万元，折旧抵税金额＝190×25％＝47.5 万元
【填表】
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 47.5 | 47.5 | 47.5 | 47.5 | 47.5 |
【例题3】（折旧抵税：项目年限＞税法年限）某项目需要购置一台设备，购置价格为1000 万元，税法规定的使用年限是5 年，预计净残值率为5％，按照直线法计提折旧。所得税税率为25％，项目资本成本为10％。该项目可以经营6 年，没有建设期，该设备每年折旧抵税的金额为（）万元
A.47.5
B.50
C.59.38
D.60
『正确答案』A
『答案解析』年折旧额＝1000×（1－5％）/5＝190 万元
折旧抵税金额＝190×25％＝47.5 万元
【填表】
| 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 47.5 | 47.5 | 47.5 | 47.5 | 47.5 |
【归纳】经营期税后现金流量的计算
1.直接法【不建议使用】
营业现金毛流量＝营业收入－付现营业费用－所得税
其中：
所得税＝（营业收入－付现营业费用－折旧） ×所得税税率
2.间接法
根据直接法进行推导，可得：
营业现金毛流量＝营业收入－付现营业费用－所得税
=营业收入－（营业费用－折旧【假定只有折旧非付现】）－所得税
=税前经营利润＋折旧－所得税
=税后经营净利润＋折旧
3.根据所得税对收入费用和折旧的影响计算（分算法）【推荐使用】⭐⭐⭐⭐
由间接法可得：
营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧
=（营业收入－付现营业费用－折旧）×（1－税率）＋折旧(⭐)
=营业收入×（1－税率）－付现营业费用×（1－税率）－折旧×（1－税率）＋折旧
=营业收入×（1－税率）－付现营业费用×（1－税率）－折旧＋折旧×税率＋折旧
= 营业收入×（1－税率）－付现营业费用×（1－税率）＋折旧×税率【折旧抵税】
【提示】上述营业现金毛流量的计算是未考虑垫支营运资本及资本支出的，如果经营期内追加营运资本投资及资本支出，则需要计算营业现金净流量、实体现金流量
营业现金净流量＝营业现金毛流量－追加的营运资本
实体现金流量＝营业现金净流量－资本支出
（三）项目寿命期末现金流量
项目寿命期末现金流量主要以现金流入为主，包括以下内容：
1.设备变现税后净现金流入
=设备变现现金流入＋变现损失抵税（－变现收益纳税）
2.收回营运资本现金流入
=项目开始时垫支的营运资本＋经营期追加的营运资本
项目寿命期末现金流量＝固定资产变现税后现金净流量＋收回垫支营运资本
【提示】一般情况下，项目寿命期末时间较短，通常将其现金流量与经营期最后一期合并计算。
填表时的技巧
第一列需要填写通常是现金流的名称，填写行时，最好一次性把某一个设备引起的现金流入流出写完，如在前4行直接把某一设备的购置现金流、折旧抵税现金流【注意税会差异】、处置现金流填列、处置损失抵税【收益纳税】进去。当考虑完该设备后，再考虑另一项设备。
